Hagan sus apuestas... o no.

A mediados de enero, el petróleo Brent tocó mínimos en 27 dólares/barril y a 2 de marzo ha cerrado por encima de los 37. Una subida en vertical de un 37% en 6 semanas que invita a ir deshaciendo posiciones por varios motivos:

• Es un movimiento excepcional incluso desde la perspectiva de la alta volatilidad reciente del petróleo en términos históricos.
• Debido al alto nivel actual de la operativa conocida como contango (sacar provecho de la diferencia de precios entre el contado y el futuro), mantener en el tiempo posiciones compradoras usando CFDs, ETFs, etc. tiene un elevado coste que sólo es posible eludir apostando de forma indirecta, como por ejemplo comprando acciones de compañías energéticas, divisas de países productores, determinados fondos, etc.
• La subida se ha debido a motivos técnicos, cobertura de posiciones vendedoras en cantidades extremas y a la mejora de las expectativas sobre un próximo equilibrio entre oferta y demanda. Pero nada ha cambiado sustancialmente en la sobreoferta mundial de petróleo y podría volver a desplomarse si la situación real no mejora pronto de forma sustancial (soporte importante en los 35).

¿Y qué pasa con el bono alemán? Ha seguido subiendo de precio hasta el 29 de febrero, llegando a tocar rentabilidades por debajo del 0,20%.

El premio por equivocarme son unas bonitas pérdidas latentes, pero sigo pensando que es la apuesta del momento y que no ha sido un error estratégico, si no más bien de timing, de haber comenzado a entrar demasiado pronto. Consecuentemente, he reducido en petróleo para incrementar la venta de bonos alemanes. Mis motivos:

Como muchos saben, inflación, tipos de interés y precio de la energía están muy relacionados. Véase, por ejemplo, la fuerte correlación entre el precio del petróleo y los bonos a 10 años del Tesoro EEUU:

En estos momentos, los máximos de precio del bono "Tnote" han coincidido con los mínimos del petróleo a mediados de febrero, aunque suele haber semanas de diferencia. ¿Por qué el equivalente alemán no se ha comportado igual? ¿Por qué ha seguido subiendo su precio? Fundamentalmente debido a la distorsión que el BCE viene ejerciendo en el mercado (por cierto, aunque el bono japonés no es un activo que siga, podría también estar ofreciendo pronto una buena oportunidad de venta).

Bien, en los precios actuales, se está descontando que en la reunión del BCE de la próxima semana ocurrirá algo épico en cuanto a "medidas de estímulo". En el gráfico se muestra la correlación entre el tipo de descuento y el bono alemán a 2 años: el mercado está dando por hecho que Draghi profundizará los tipos negativos hasta el entorno del -0.50%.

Si eso es efectivamente lo que ocurre en la reunión, estando ya todo descontado, los precios apenas deberían moverse (otra cosa será lo que ocurra con el Euro y las bolsas, especialmente el sector financiero).

Si el BCE crease expectativas de futuras rebajas o nos sorprendieran con tipos aún más negativos, obviamente perdería dinero. Pero si, por el contrario, el BCE defrauda las enormes expectativas creadas, la rentabilidad de la deuda alemana podría multiplicarse. Y debido a la mayor longevidad del Bund a 10 años y la lo plano de la curva de tipos actual, los movimientos pueden ser mucho mayores.

Recapitulando: si creo que moverán tipos del -0.30 al -0.50, nos quedamos como estamos; un movimiento menor, inexistente, o medidas adicionales que no cumplan las expectativas, debería darnos una muy buena ganancia vendiendo el Bund, mientras que un movimiento mayor o expectativas de ello, significa pérdidas.

Personalmente tengo muchos motivos para esperar lo primero. Y sin embargo, los últimos datos de inflación en Europa han sido interpretados como favorables a las rebajas, así que durante los próximos días debería ser posible todavía entrar a buenos precios, y de ahí el título "hagan sus apuestas".

ACTUALIZACION 11 MARZO

Entre otras medidas, el BCE finalmente rebajó tipos hasta -0.40. En un primer momento el precio de los bonos subió ligeramente, pero al rato Draghi declaró que ya no tienen previstas más rebajas y todo se dio la vuelta: los bonos cayeron y el Euro se apreció frente al USD.

La rentabilidad del bono alemán a dos años se reajustó casi totalmente en ese mismo instante:

Mientras que el de vencimiento a diez años ya venía anticipando en las últimas jornadas la posible frustración (me pregunto si alguien sabría algo...) , de forma que la caída del precio de ayer resultó más moderada de lo que suponía:

Ya no hay nada "sobredescontado", la oportunidad más clara ya ha pasado. ¿Podría seguir bajando el precio hasta la directriz? Dependerá de varios factores, especialmente de la próxima reunión de la FED la próxima semana (precisamente por ello, estaremos más atentos ahora a la deuda EEUU).


En cuanto al petróleo, el Brent lleva bastantes jornadas oscilando en torno a los 39 (algo más abajo el WTI). En vista de que la sobreoferta no mejora, el consenso del mercado es que el precio debería estar cayendo. Circulan varias explicaciones posibles a esta tensa calma, todas esencialmente sobre un posible incremento de las posiciones especuladoras alcistas:

• Bancos de los EEUU estarían sosteniendo artificialmente los precios para suavizar el impacto en sus cuentas de las inminentes bancarrotas de las empresas del shale oil.
• Expectativas demasiado optimistas sobre un posible acuerdo entre productores a finales de mes, al que Irán e Iraq ya han manifestado que no se sumarán. Aunque resulta razonable en ambos casos, proporciona la disculpa perfecta a otros para dejar las cosas como están.
• No sería de extrañar que Arabia Saudí (a través de su agencia estatal SAMA) estuviese fuertemente posicionada en futuros. A fin de cuentas, lo que dejan de ganar cada día vendiendo petróleo a precios de ganga, lo pueden recuperar con creces en los mercados financieros cada vez que el correspondiente ministro abre la boca.

Por si el petróleo sigue sin dar juego, aquí dejo una propuesta alternativa para los más impacientes y arriesgados: el gas natural.

A corto plazo, su precio (futuros EEUU) se mueve inversamente al del petróleo (el gas es un subproducto en muchas explotaciones, que con precios bajos podrían echar el cierre); pero al mismo tiempo tiende a seguir los precios medios del petróleo en los últimos meses. Es decir: hay que lidiar con medias móviles de distintos plazos, seguir el precio del WTI, valorar las predicciones meteorológicas a medio plazo en los EEUU y cercanías, de los cruces de divisas y alguna cosilla más.

¡Todo un reto! Hay que hilar muy fino pero tiene la ventaja de que todavía es un mercado "humano" por que, hasta donde sé, ninguna empresa ha desarrollado todavía un algoritmo automatizado capaz de lidiar con tal complejidad.